創(chuàng)元期貨正規(guī) 合法嗎？?jī)r(jià)值投資應(yīng)該去“標(biāo)簽化”

l  首先是本金的相對(duì)安全，其次才是預(yù)期滿意的收益

l  價(jià)值投資理論起源于20世紀(jì)30年代，盛行于20世紀(jì)70年代至80年代金融市場(chǎng)快速發(fā)展的美國(guó)。被稱(chēng)為華爾街教父的本杰明格拉哈姆首先提出了這一理論，然后被著名投資大師沃倫巴菲特發(fā)揚(yáng)光大。可以說(shuō)，巴菲特對(duì)價(jià)值投資理論的發(fā)展、推廣和繼承起到了積極的作用。

l  價(jià)值投資的定義

l  從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)看，價(jià)值是人類(lèi)用來(lái)衡量達(dá)成精神共識(shí)所消耗的物質(zhì)資源的尺度。我們可以從復(fù)滿嘴的基本定義中大致理解“價(jià)值”的含義。價(jià)值其實(shí)是一種度量，標(biāo)準(zhǔn)是“標(biāo)尺”或“標(biāo)尺”。測(cè)量過(guò)程中有兩個(gè)變量，一個(gè)來(lái)自于事物本身，另一個(gè)是尺度的尺度。本杰明格拉哈姆在他的書(shū)《有價(jià)證券分析》中也給出了投資的明確定義。“所謂投資，是指通過(guò)認(rèn)真的分析和研究，有望保護(hù)資本并獲得滿意回報(bào)的行為。如果不滿足這個(gè)條件，就是投機(jī)”。由此可見(jiàn)，投資首先是本金的相對(duì)安全，其次是預(yù)期的滿意收益。

l  股市的價(jià)值投資

l  價(jià)值投資理論最初源于股票交易，后來(lái)又衍生于整個(gè)金融市場(chǎng)。從廣義或相對(duì)宏觀的角度來(lái)看，股市的價(jià)值投資就是把相對(duì)低估的股票挖出來(lái)，期望買(mǎi)入后收益持續(xù)增長(zhǎng)。其實(shí)這種認(rèn)知太簡(jiǎn)單了，價(jià)值投資是“標(biāo)簽化”的。價(jià)值投資本身就是一種投資方法或投資理念，對(duì)于不同的投資群體是不同的，有些硬性指標(biāo)也不是一成不變的。給價(jià)值投資貼標(biāo)簽是市場(chǎng)行為的主觀假設(shè)，不是真正的市場(chǎng)化投資理念。在日常交易中，這種“貼標(biāo)簽”的價(jià)值投資理論隨處可見(jiàn)，而且種類(lèi)繁多。

l  在股票市場(chǎng)上，最常見(jiàn)的方法是用價(jià)格來(lái)衡量股票價(jià)值。投資者往往認(rèn)為便宜的股票更有投資價(jià)值，未來(lái)的成長(zhǎng)空間可能更大。價(jià)值投資理論明確告訴我們，投資需要仔細(xì)研究，本金相對(duì)安全，但并不意味著低價(jià)買(mǎi)入股票就是價(jià)值投資。另一種是把個(gè)人投資想法貼上“價(jià)值投資”的標(biāo)簽。這類(lèi)投資者有一定的投資經(jīng)驗(yàn)，理解并推崇價(jià)值投資理論，在投資過(guò)程中往往會(huì)將自己的投資理念“覆蓋”或“疊加”在真實(shí)的價(jià)值投資理論上，即把自己的理念貼上價(jià)值投資的標(biāo)簽，但本質(zhì)只是對(duì)自己投資理念的一種虛擬定義。科學(xué)有效的基金管理也是價(jià)值投資的重要組成部分，一些片面盲目的基金管理也被公認(rèn)為價(jià)值投資的“標(biāo)簽”。

l  價(jià)值投資理論非常關(guān)注投資者的“標(biāo)尺”變量是否與股票走勢(shì)相匹配，即股價(jià)波動(dòng)是否超過(guò)投資者資金管理的要求。價(jià)值投資有兩個(gè)“標(biāo)尺”，第一個(gè)標(biāo)尺是自身，其承受能力受投資者自身成長(zhǎng)經(jīng)歷和周邊環(huán)境影響，其衡量標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)固定但存在個(gè)體差異。第二個(gè)統(tǒng)治者是市場(chǎng)。股價(jià)的波動(dòng)是一步一步呈現(xiàn)的，頻率和大小是有區(qū)別的。和風(fēng)險(xiǎn)一樣，分為高、中、低三個(gè)層次。我們需要區(qū)分的是一般市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和差異化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)別。一般市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)由公眾投資者承擔(dān)的平均風(fēng)險(xiǎn)決定，而差異化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)由投資市場(chǎng)中的個(gè)體群體決定。如何根據(jù)自己的承受能力匹配投資過(guò)程中的高、中、低風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而定義整體的投資模式，這就是所謂的價(jià)值投資，否則只能是一種貼標(biāo)簽的、僵化的、表面的偽“價(jià)值投資”。

l  商品期市的價(jià)值投資

l  如果股票市場(chǎng)的價(jià)值投資有些虛構(gòu)，無(wú)論是股票本身還是企業(yè)的盈利能力和發(fā)展前景都不能簡(jiǎn)單物化，那么對(duì)于商品期貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，價(jià)值投資可能更具體、更有形、更可見(jiàn)。從商品期貨交易的本質(zhì)來(lái)看，商品期貨交易是一種標(biāo)準(zhǔn)化的商品合約，合約對(duì)應(yīng)的是大宗商品本身。商品價(jià)格必須圍繞價(jià)值波動(dòng)，這使得我們相對(duì)容易通過(guò)商品本身的價(jià)格來(lái)判斷期貨合約的走勢(shì)。我們可以簡(jiǎn)單地將現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格進(jìn)行比較，完成價(jià)值投資，也就是說(shuō)，在歷史底部區(qū)域買(mǎi)入，在歷史高點(diǎn)區(qū)域賣(mài)出。這是一種價(jià)值投資，但是太狹隘了。

l  從商品價(jià)格的長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，價(jià)格的歷史高點(diǎn)和低點(diǎn)都存在一定的周期性，即我們往往處于周期中，而不是處于周期的兩端或交替階段，因此如何進(jìn)行價(jià)值投資就變得相對(duì)復(fù)雜。需要肯定的是，商品期貨價(jià)格的變化必須基于商品本身相應(yīng)的價(jià)格變化，但這并不是期貨合約價(jià)格的整體決定，因?yàn)橘Y金成本、儲(chǔ)存成本和市場(chǎng)預(yù)期完全構(gòu)成了商品期貨價(jià)格的變化趨勢(shì)。這是商品價(jià)值投資所涉及的全部因素。從價(jià)值投資的角度來(lái)看，商品的供求和未來(lái)預(yù)期一定是影響價(jià)格變動(dòng)的最重要因素，所以價(jià)值投資離不開(kāi)供求格局的研究，這也符合價(jià)值投資的定義。

l  另一方面，從保證本金安全的角度來(lái)看，期貨交易本身屬于融資融券交易，其風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)提高，因此需要對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，套期保值可以理解為交易本身的風(fēng)險(xiǎn)套期保值，比如套利和套期保值。其實(shí)“資本對(duì)沖”也是一種風(fēng)險(xiǎn)管理，是價(jià)值投資的重點(diǎn)。所謂資本套期保值，就是利用剩余資金的優(yōu)勢(shì)來(lái)控制持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的一種最優(yōu)的持倉(cāng)保證金與剩余可用資金的比率。在日常交易中，很容易看到期貨價(jià)格有時(shí)明顯低于或高于商品本身的價(jià)格，也就是說(shuō)價(jià)格明顯偏離價(jià)值，屬于上述市場(chǎng)預(yù)期問(wèn)題。我們不能簡(jiǎn)單的認(rèn)為期貨價(jià)格回歸現(xiàn)貨價(jià)格就是價(jià)值投資。也許生產(chǎn)成本、原材料、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率走勢(shì)等因素的變化會(huì)導(dǎo)致商品本身價(jià)格的變化。所以僅僅根據(jù)價(jià)格回報(bào)來(lái)判斷是否是價(jià)值投資是有失偏頗的。

價(jià)值投資是個(gè)性化投資，是對(duì)市場(chǎng)的自我認(rèn)知，不是鸚鵡學(xué)舌，學(xué)步學(xué)步；價(jià)值投資是一種多元化、寬泛的投資，不是遙不可及，即使你我相隔萬(wàn)里。